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[深度解读] 吴秀青:钢价恐高了吗?
五一小长假后第一天开盘,黑色不论期货还是现货都创出了2008年以来的新高,唐山钢坯5120元,日涨130元,距离2008年最高点还差480元;355带钢5630元,距离2008年最高点只有170元。62%澳粉指数也创出了历史新高,达到201.15美元。期货方面,螺纹上涨4.56%,铁矿上涨6...

    五一小长假后第一天开盘,黑色不论期货还是现货都创出了2008年以来的新高,唐山钢坯5120元,日涨130元,距离2008年最高点还差480元;355带钢5630元,距离2008年最高点只有170元。62%澳粉指数也创出了历史新高,达到201.15美元。期货方面,螺纹上涨4.56%,铁矿上涨6.81%,焦炭上涨5.62%,焦煤涨停。最近机构统计的建材日成交量也突破32万吨。五一小长假才只有五天,就这么突突突一片红,真有点迫不及待的样子。

    再看看唐山现货同比价格,同样吓一跳,钢坯同比上涨2000元或39%,355带钢上涨2260元或40.1%,61.5%pb粉上涨653元或49.7%,二级冶金焦上涨750元或31.3%。这些数据摆在眼前,恐高了吗?后市又将如何?

    当然,早就有人开始恐高了,毕竟这大疫尚未完全结束,某些大国还在地狱中煎熬。13年来,即使轰轰烈烈的供给侧改革也没能使黑色如此疯狂。对风险的敬畏是始终就应该有的,但后市如何,还要看逻辑的综合作用。

    看涨有看涨的理由,看跌有看跌的原因。逻辑大体分两种,一种是确定性逻辑,一种是非确定性逻辑,一般黑天鹅飞自于较大的非确定性逻辑。

    一、确定性逻辑

    1、双碳行动算是今年最大的已确定逻辑,今年包括以后40年里恐怕黑色都要围绕这一主逻辑进行调整。

    双碳逻辑在政治意义和执行强度上要大于污染治理。因为双碳是国际约束,是未来外贸准入壁垒,更是东方大国世界地位的体现;污染防治只是国内约束,虽然事关人民福祉,但毕竟主动权掌握在自己手里。重要的一点是污染防治技术成熟,主要是资本投入的问题,而碳控制全世界都尚在技术研发和摸索中,在新能源和碳捕集未成熟应用之前,办法只有压制现有产量,控制新增高碳项目。更重要的是碳控制有明确的时间表,约束强度较高。

    这是今年春节以后价格飞涨的主要逻辑。目前我们主体经济路线仍然是供给侧改革,这与十三五无异,碳控制同样是供给侧的问题,这也是十四五改革深化的重点内容之一。

    关于碳约束影响有多大,以往文中多次论述,这里不在赘述。总之,碳约束对供给侧影响的强度和时间都要远远大于以往任何形式的污染约束和供给改革。今年6月份还要试行碳交易,影响深度将进一步加大。

    2、唐山及邯郸限产

    这是今年的主逻辑,这条逻辑的起点还是污染防治。

    今年两会期间雾霾袭京,环保部长亲自突查唐山,发现超标排放、数据造假等问题,于是唐山在处理人的同时,对全市23家民营钢企以3月20日到年末30-50%限产处罚。目前看,唐山限产执行比较到位,这也是唐山钢坯、带钢不断冲高的主因。

    但根据跟踪情况看,即使大比例限产,唐山三月及四月空气指数仍然很不乐观,但这不影响后续限产政策执行。

    继唐山之后河北秦皇岛、邯郸先后出台限产政策,其中邯郸政策晚于唐山1个月,限产强度不及唐山。

    其他山东、江苏等钢铁主产区尚未出台年度化限产政策。

    3、本周开始累库

    本周除了螺纹、线材小量降库外,其他三个主品种开始累库,其中热轧已连续两周累库,本周增至20.29万吨。五大品种综合也在本周微量累库,表需大幅下降120万吨。

    统计2018-2020年,累库一般要到6月中旬以后,今年累库提前至少1个月。

    提前累库主要因为下游对上游高价格接受困难,拿货意愿不强。即使累库,并没有影响今天期现价格狂飙,也说明目前消费的刚性所在。

    4、产能置换政策落地

    5月6日,工信部印发新版《钢铁行业产能置换实施办法》,并于6月1日起施行。产能置换政策自2020年1月24日暂停公示,直到如今才出台了新的置换办法。新《办法》对置换区域限制、比例、形式都进行了修改。限制区域更广,基本除了东北地区以外,所有的钢铁主产区都确定为污染防治重点区域。重点区域除了有了总量限制,还将置换比例提高到1:1.5。

    新《办法》还对置换僵尸产能、产能拆分、批建一致、检查验收等办法进行了严格规定,对未来产能增量进行了严格的限制。

    5、需求确定性的增长

    一季度gdp同比增长18.3%,比2020年四季度环比增长0.6%;比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%。全国固定资产投资(不含农户)95994亿元,同比增长25.6%,环比增长2.06%;两年平均增长2.9%。

    3月的房地产投资增速14.7%,施工面积增速17.4%,新开工面积增速也回升到7.3%的水平,而销售面积增速达到38.1%、两年均增速8.9%,房地产投资到位资金增速26.6%、两年均8.2%,远比想象的要好。

    从国内消费来看,3月份,社会消费品零售总额35484亿元,同比增长34.2%;比2019年3月份增长12.9%,两年平均增速为6.3%,比1-3月两年均的4.2%的增长高出2.1个百分点,说明消费在回升。

    二、不确定性逻辑

    1、粗钢产量负增长

    这是最大的不确定性事件,也是一直悬在空头市场的一把利剑。一季度粗钢产量不但未降,反而增长了3658万吨,4月份预估日产310万吨,全月同比增约800万吨,前4个月累计同比增加约4450万吨。

    粗钢负增长是工信部长在去年年底的一句承诺,也是碳达峰的必然需求,那么究竟在后八个月怎么完成负增长?如果负2000万吨,后八个月要同比少生产6450万吨,时至5月中旬,仍没看到负增长的可操作性政策出来,却看到了钢价同比去年上涨了近40%,这个不确定性逻辑究竟怎么走?这是下一步钢价走势的核心。

    2、出口的趋势

    5月1日起调整了部分钢铁产品进出口关税,降低了进口初级产品约2%的关税至0%,对部分出口产品加征关税,部分出口产品取消退税。经对比去年取消出口退税的出口量占总出口量的95%。

    目前美国、欧盟热卷cfr价格分别为1400美元和1100美元水平,显著高于国内报价的930美元,国内产品仍具有一定的出口竞争力。

    市场本来对通过进出口平抑国内钢材价格寄予厚望,如今政策不如预期。关税强度是否有可能进一步进行调整?这仍然是一个不确定性的因素。

    3、氢冶炼技术的研发

    氢冶炼技术是碳约束环境下市场最大的期望,随着氢冶炼技术的研发,钢铁产能的发挥将减少或不再受碳约束,进而对市场供给端是一场巨大的革命。这是稍远期的发展逻辑,但也不排除突破性进步。

    4、国外情况的不确定性

    比如印度如果疫情继续恶化升级,势必影响铁矿及钢铁产品的输出,这将对进出口格局形成影响。

    与澳大利亚的经贸关系变化,势必要影响动力煤和铁矿石的进口。

    5、防控地方融资平台风险带来的干扰

    4.30政治局会议将防范地方融资平台定位于“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。就是压实地方党政一把手责任,中央不再兜底,自己孩子自己抱。

    十四五是地方融资平台集中还债的5年,很多地方财政没有支付偿还能力,如何处置这些地方债务不暴雷,这是对地方党政主要领导的考验,也是当前面临一个重大的风险事件。因此,货币及财政政策拐点已到,虽未急转弯,但已是调头。

    三、结论

    市场中多重逻辑交错,已知逻辑已经计入价格,有些在市场过度解读下甚至产生超额溢价;市场运行遵循的是未知逻辑,越来越多的未知逻辑浮出水面,与现有已知逻辑交织博弈,形成新的价格体系。

    随着粗钢负增长这个主逻辑的实锤,需求的季节性或许被打破,更加促进形成的一个事实是下游会很恐惧的欣然接受越来越高的价格,从而被训练的不再恐高。

    这种训练或许就开始在5月。


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